海门申万宏源策略：资本市场政策构建了A股对宏观扰动的“隔离墙”

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海门　　来源：申万宏源策略

　　一、本周美国国际贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令，随后上诉法院中止了该行政令，恢复了特朗普关税执行。而美欧关税对抗再升级，全球贸易新扰动出现。这是本(✨)周全球风险资产波动的重要线索，但幅度并不大。现阶段，特朗普关税预期变化（特别是边际缓和），被(🐖)视作不稳定、不可持续的扰动。市场(🐞)倾向于先观察确认，再做交易，这种情况还会持续一段时间。

　　本周特朗普关税预期出现起伏。5月28日美国国际贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令。随后美国政府上诉，上诉法院中止了该行政令，恢复了特朗普关税执行(♏)。5月30日特朗普进一步提高进口钢铝的关税，欧盟可能进一步反击。关税预期变化构(🌽)成本周(🐮)全球风险资产波动的重要线索，但幅度力度有限。现阶段，市场关税预期演绎的倾向是，市场容易外推全球关税扰动的恶化(🤑)。但会将边际缓和，视作不稳定、不可(🙅)持续的扰动。市场倾向于先观察确认，再做交易。所以，基于关税缓和带来的反弹行情，短期幅度是有限(🏻)的，后续信号确认，反弹才会进一(🎫)步展开。现阶段，美国关税提前缓和并未实现，下一个关键窗口(👯)期，还是90天关税减免到期前后，中(🐞)美关税谈判结果将决定市场预期走(🏧)向。

海门　　二、现阶段是市(🏇)场对宏观变化不敏感的窗口：宏观数据验证的影响较小(🧣)，抢出口支撑外需，但无法外推，短期经济韧性无法佐证中期经济改善。政策宽松的空间有限，经济有韧性阶段，政策新增布局和效果验证的重要性下降。A股对宏观扰动有“隔离墙”，发展资本市场 + 平准基金兼顾舆情管理，A股反映宏观下行风险有兜底。

　　现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口(🌑)，是宏观验证不易带来高弹性投资机会的窗口。短期可以降低宏观跟踪的权重，静观(♈)其变。我们重申中短期宏观格局的讨论：(🐘)1． 宏观数据验证的影响较小。二季度从“抢转口”到“抢出口”，外需脉冲式改善有望支撑经济韧性，但无法外推，后续仍有经济回落担忧。2． 短期政策加码的期待减弱。短期中国经(🍜)济仍有较强韧性，稳增长新增布局和效果验证的重要性下降，政策重点转向调结构。3． 资本市场政策构建了A股对宏观扰(😎)动的隔离墙。发展资本市场是政策的重要着力点，宽货币与稳定资本市场直接关联。平准基金有力托底资本市场下行风险，并兼顾舆情管理，形成向上支撑力。

海门(🔖)　　三、本周结构线索，科技超跌反弹 + 部分景气投资延续（新消费标的挖掘 + 医药）。中期结构观点不变：A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气行情。关注华为汽车链的主题机会。

　　本周市场宏观驱动力偏弱，有弹性的结构是科技超跌反弹（科技产业弱催化 + 短期(🙈)已处于高性价比区域） + 部分景气投资延续（新消费标的继续挖掘 + 医药生物）。

海门　　重申二季度观点不变，A股处于中枢偏(💶)高的震荡市，总量和结构性机会都受限。中期A股要重回结构牛，仍依赖于科(🐗)技产业趋势突破。国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向。另外，并购新规与创投一级市场融资拐点相叠加，中期势必会贡献更多新经济(🚩)高景气细分。

海门　　短期科技超跌反弹，但尚未摆脱调整波段，可耐心等待重磅产业趋势催化，重新凝聚共识。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散也有阻力。短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续。关注华为链和汽车的投资机会，需求侧有豪车爆款，供给侧有反内卷加码。

　(📂)　5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈（业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复）。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期